Ορόσημο το κλείσιμο της αξιολόγησης και για τα εταιρικά ομόλογα της ενέργειας

Το λογαριασμό της πολύμηνης διαπραγμάτευσης δεν έχει πληρώσει μόνο η οικονομία αλλά και τα εταιρικά ομόλογα των μεγάλων ελληνικών ομίλων που διαπραγματεύονται στα χρηματιστήρια του Λονδίνου, της Φρανκφούρτης και του Λουξεμβούργου.

Σε άλλα λιγότερο, και σε άλλα περισσότερο, η αβεβαιότητα από τη παράταση της αξιολόγησης και το ρίσκο που αυτή συνεπάγεται, αποτυπώνεται στις μεταβολές τους από την αρχή του έτους, όπως δείχνουν τα στοιχεία του Bloomberg. Το υψηλό country risk αντανακλάται φυσικά και στις αποδόσεις τους (π.χ. 8% και πάνω), που είναι εξωπραγματικά υψηλές σε σχέση με εκείνες αντίστοιχων ομολόγων επιχειρήσεων του εξωτερικού.

Υπάρχουν φυσικά και κάποιες εξαιρέσεις που αφορούν στα εταιρικά ομόλογα των διεθνοποιημένων ομίλων, όπως της Coca Cola 3E και του Τιτάνα, οι οποίες και δεν επηρεάζονται από τις ελληνικές περιπέτειες. Πρόκειται όμως για εξαιρέσεις.

Το ομόλογο της 3Ε για παράδειγμα, λήξεως 16/11/2016, με επιτόκιο 4,25%, παραμένει σχεδόν ανεπηρέαστο από τα σκαμπανεβάσματα της ελληνικής διαπραγμάτευσης με αρνητική μεταβολή στις 18 Απριλίου μόλις 0,95% από την αρχή του έτους. Λογικό. Η εταιρεία έχει μεταφέρει εδώ και τέσσερα χρόνια την έδρα της στην Ελβετία, μετακόμιση που δεν έγινε για φορολογικούς λόγους παρά υπαγορεύτηκε από το γεγονός ότι η 3Ε δανείζεται από ξένες τράπεζες ή εκδίδει ομόλογα που καλύπτονται από ξένους επενδυτές, οι οποίοι με μεγάλη ικανοποίηση υποδέχτηκαν την αλλαγή της έδρας.

Στη περίπτωση των δύο ομολόγων του Τιτάνα, το μεν πρώτο, το οποίο λήγει στις 19/01/2017, με το αλμυρό επιτόκιο του 8,75%, χάνει μόλις 1,20% από την αρχή του χρόνου, ενώ το δεύτερο, λήξεως 10/07/2019, με επιτόκιο 4,25%, κερδίζει 1,02%. Διαθέτοντας 9 εργοστάσια σε όλο τον κόσμο, το μεγαλύτερο μέρος της παραγωγικής δραστηριότητας του Τιτάνα προέρχεται από το εξωτερικό, και συγκεκριμένα από τη Δ. Ευρώπη, τις ΗΠΑ, την ΝΑ Ευρώπη και την Ανατολική Μεσόγειο, λογικό επομένως είναι το ελληνικό σίριαλ να αφήνει ασυγκίνητους όσους ποντάρουν τα χρήματά τους στον όμιλο.

Μικτή είναι η εικόνα για τους ελληνικούς ενεργειακούς ομίλους. Όσο πιο ανοικτοί είναι σε δραστηριότητες εκτός Ελλάδας, τόσο λιγότερες απώλειες γνωρίζουν ή μετρούν μέχρι και κέρδη. Χαρακτηριστική είναι η περίπτωση του εταιρικού ομολόγου της Motor Oil, ύψους 350 εκατ. ευρώ, λήξεως 2019, και με επιτόκιο 5,125%, το οποίο γράφει κέρδη 2,06% από την αρχή του έτους. Κέρδη 2,99% γράφει και το ομόλογο ύψους 500 εκατ. ευρώ των ΕΛΠΕ, λήξεως 2017, που είχε εκδοθεί με το αλμυρό επιτόκιο του 8%. Απώλειες, αλλά οριακές, γράφει το δεύτερο εταιρικό ομόλογο των ΕΛΠΕ, ύψους 325 εκατ. ευρώ, που είχε εκδοθεί με επιτόκιο 5,25%, και χάνει μόλις 0,57%.

Στα δύσκολα η ΔΕΗ

Τα πράγματα χειροτερεύουν όταν η συζήτηση έρχεται στη ΔΕΗ. Το εταιρικό της ομόλογο, 5ετούς έκδοσης, λήξεως την 01/05/2019, από την αρχή του έτους έως και τις 18 Απριλίου έγραφε απώλειες 11,31%.

Λογικό, αν αναλογιστεί κανείς ότι η τύχη της εταιρείας είναι αφενός άμεσα συνδεδεμένη με τα δεινά της ελληνικής οικονομίας, αφετέρου οι προκλήσεις που έχει να αντιμετωπίσει η ΔΕΗ είναι τεράστιες.

Σήμερα η κεφαλαιοποιήσή της είναι 693 εκατ. ευρώ. Τα φέσια της όμως είναι πέντε φορές μεγαλύτερα από την αποτίμησή της, παραμένει ζητούμενο αν και σε τι βαθμό θα λειτουργήσει το νέο γενναιόδωρο πρόγραμμα ρύθμισης οφειλών σε 36 δόσεις, γι’ αυτό και οι χρηματιστηριακές έχουν αρχίσει να διατυπώνουν όλο και μεγαλύτερες επιφυλάξεις για το μέλλον.

Έπειτα, πρόκειται να χάσει την πιο κερδοφόρα θυγατρική της, τον ΑΔΜΗΕ, και σύμφωνα με την ίδια την επιχείρηση αυτό θα της στοιχίσει 180 εκατ. ευρώ λιγότερα ομιλικά EBITDA. Τέλος, έως το 2020, θα πρέπει να έχει απολέσει το 50% του μεριδίου αγοράς, τόσο στη λιανική, όσο και στη παραγωγή, με βάση τις μνημονιακές δεσμεύσεις του περασμένου Αυγούστου.

Σημειωτέον ότι σε επίπεδο αποπληρωμής των υποχρεώσεών της, η επιχείρηση έχει να αναχρηματοδοτήσει ένα ομολογιακό δάνειο 300 εκατ. ευρώ φέτος, και ένα αντίστοιχο δάνειο 600 εκατ. ευρώ το 2017.

Σε αυτές ακριβώς τις προκλήσεις που έχει μπροστά της η μεγαλύτερη ελληνική βιομηχανική επιχείρηση εστίασαν την περασμένη εβδομάδα οι αναλύσεις δύο χρηματιστηριακών εταιρειών, αλλάζοντας άποψη για την τιμή-στόχο της μετοχής της, η οποία και υπέστη διπλή υποβάθμιση.